黄德几 香港股票分析师协会理事

长和(0001)旗下加拿大能源旗舰Cenovus Energy刚刚于2025年11月13日完成一宗震动北美能源市场的并购–以全股票方式收购同业MEG Energy，交易规模约50亿美元(包括债务)，长和与李氏家族无需额外注资一分一毫，却坐单一最大股东宝座。合并后Cenovus 总产能-举跃升至每日约 100 万桶石油当量(B0E/d)，有望成加拿大最大产油商，全球排名稳居第四，足以与国际能源巨头分庭抗礼。

Cenovus以每股MEG股份换0.33125股Cenovus股份，总对债约50亿美元，MEG持有 Christina Lake及Surmont两大油砂资产，与Cenovus旗下Foster Creek、Christina Lake 资产地理相连，合并后实时释放协同效应。管理层估计，首年即可节省开支1.5 亿加元，未来3年累计节省逾4亿加元，主要来自采购集中、运输优化等提升。产量方面，Cenovus Energy在2025年第三季度的总上游产量为每天 832,900桶油当量，其中包括来自油砂业务的创纪录产量，约为每天642,800桶。交易完成后，Cenovus的总产能将大幅提升至每日约100万桶石油当量，稳居加拿大产油王宝座。

根据国际能源市场数据合作计划(JODI)去年数据，2024年加拿大全国原油产量约406万桶/日，Cenovus合并后产能占比近四分之一，超越欧洲三大产油国之一的英国(59万桶/日)、东南亚最大产油国印度尼西亚(58 万桶/日)及第二大马来西亚(48万桶/日)。相较国际能源巨头蚬壳(Shell)2024年平均石油当量产能约280万BOE/d，Cenovus占近30%，规模效应尽显。Cenovus 现金流充裕，派息能力大幅提升，长和股东直接受惠。

回顾长和能源版图发展，1986年收购Husky Energy揭开序幕，2020年与Cenovus合并，2021年Husky 全面并入Cenovus，至今次近零成本收购MEG，近40年深耕北美油砂市场，逐步构筑全球级能源帝国。长和管理层擅长股权置换、资产优化及技术升级，持续扩张产能同时控制负债，净负债比率仅约 24%，现金及流动性逾1300亿元，财政稳健胜于同业。

长和去年全年核心业务包括港口、零售、基建及电讯之EBIT 约 475亿港元，当中近97%、即近460亿港元来自海外业务贡献。此外，集团为英国、加拿大、澳洲等地最大投资者之一，业务横跨货柜码头、零售连锁、能源基建、5G电讯，涉足政商人脉网络广泛。Cenovus 此次并购不仅巩固加拿大能源话语权，更强化长和在加拿大政策协调、资本流动、项目对接中的桥梁角色。未来无论推动大湾区能源合作、引进北美技术，或协助内地企业“走出去”，长和均具备独特优势，为香港融入国家发展大局注入强劲动力。

长和的全球化布局，从加拿大油砂到英国港口，从亚太零售到欧洲电讯，业务都如精密齿轮般运转，互相支撑。港口业务方面，长和旗下Hutchison Ports全球货柜吞吐量稳步增长，欧洲及亚太区港口受惠贸易复苏，运力利用率高企。海外码头如鹿特丹、费利克斯托等持续扩张，吞吐量按年上升，集团港口业务收入及EBITDA均录得双位数增长，巩固全球最大港口营运商之一地位。

零售板块方面，屈臣氏全球门店数目稳步扩张，亚洲区已突破8000间，内地及东南亚同店销售表现理想，数码转型与0+0(线上线下融合)模式成效显著。透过电商平台及会员计划，成功吸引年轻消费者，海外市场占比近八成。至于电讯板块，CK Hutchison Global Telecom收益持续增长，新兴市场数据需求旺盛，ARPU稳步上升。英国Vodafone 合并完成后，5G网络覆盖率领先欧洲; 印度尼西亚及越南市场用户基础庞大，合并效益逐步浮现，支撑分部盈利能力。

基建及能源板块表现稳定，如定海神针。澳洲高速公路、英国水务及加拿大油砂项目提供可靠现金流，抗周期能力强劲。多元化布局令长和进可攻、退可守，抗风险能力极强。集团财务及派息政策稳健，适合长线投资者。

(作者为香港证监会持牌人士，并无持有上述股份)

来源：明报